🧮 Calcul DCF : méthode complète pas à pas

Le DCF est la méthode de valorisation utilisée par 95% des analystes Wall Street. En 15 minutes tu sauras le calculer toi-même, comprendre WACC et valeur terminale, et éviter les pièges qui font sortir des fair values délirantes.

📘 C'est quoi un DCF ?

DCF signifie Discounted Cash Flow (flux de trésorerie actualisés). L'idée fondamentale : une entreprise vaut la somme des cash qu'elle va générer dans le futur, ramenés à aujourd'hui. Pourquoi "ramenés" ? Parce que 1€ dans 10 ans vaut moins qu'1€ aujourd'hui (inflation + risque + coût d'opportunité).

Le DCF est utilisé par tous les analystes de Goldman, JP Morgan, Morgan Stanley. Warren Buffett l'a popularisé pour les particuliers (sous le nom "intrinsic value"). C'est la méthode pour répondre à la question : "cette action est-elle chère ou pas chère ?"

🪜 Les 5 étapes du calcul

Étape 1 — Projeter les Free Cash Flows sur 5 à 10 ans

Le Free Cash Flow (FCF) = Cash flow opérationnel − CAPEX. C'est le cash réellement disponible pour les investisseurs après que la société a payé son fonctionnement et son réinvestissement.

Tu pars du FCF de l'année dernière. Tu projettes une croissance dégressive sur 5-10 ans : par exemple 15% → 12% → 9% → 6% → 4%. Plus l'entreprise est mature, plus la décroissance est rapide.

Étape 2 — Calculer le WACC

Le WACC est le taux d'actualisation. Plus de détails en section 3, mais en pratique c'est entre 6% (mega-cap stable) et 12% (small cap risquée). Pour Apple : ~8-9%. Pour Tesla : ~10-11%. Pour une biotech : 14-18%.

Étape 3 — Estimer la valeur terminale

Au-delà de la période de projection, on suppose que l'entreprise génère des FCF à l'infini avec une croissance constante g (typiquement 2-3%). Formule de Gordon-Shapiro :

VT = FCF(n+1) / (WACC − g)

Étape 4 — Actualiser tous les flux

Chaque FCF futur est divisé par (1 + WACC)^t, où t est le nombre d'années. La somme = Enterprise Value (EV).

Étape 5 — Passer à l'Equity Value et au prix par action

Equity Value = Enterprise Value − dette nette (dette − cash). Tu divises par le nombre d'actions diluées et tu obtiens la fair value par action. Compare au prix marché : marge de sécurité ≥ 25% avant d'acheter (règle de Graham).

🎓 WACC expliqué simplement

WACC = Weighted Average Cost of Capital. C'est ce que coûte le capital de l'entreprise quand on mélange dette et fonds propres.

WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 − t))

• E/V = part des fonds propres (Equity / Valeur totale)
• Re = coût des fonds propres (via CAPM : Re = Rf + β × prime de risque marché)
• D/V = part de la dette (Debt / Valeur totale)
• Rd = coût de la dette (taux d'intérêt moyen)
• t = taux d'imposition (déduction fiscale des intérêts)

💡 Astuce — Pas envie de calculer le CAPM à la main ? Le module DCF d'Alpha récupère automatiquement le beta (FMP/Finnhub), le taux sans risque (10Y US Treasury en live), et la structure capital. WACC calculé en 1 seconde.

⚠️ Valeur terminale : le piège qui tue

Règles d'or :

• g ≤ taux de croissance du PIB long terme (max 3% pour les économies développées). Au-delà, l'entreprise dépasserait l'économie à l'infini.
• Faire une analyse de sensibilité : DCF avec g = 2%, 2.5%, 3%. Trois fair values qui te donnent une fourchette.
• Méthode alternative : exit multiple. Multiplier l'EBITDA terminal par un multiple raisonnable (12-18×) au lieu de Gordon-Shapiro. Souvent plus prudent.

🍎 Exemple chiffré : DCF Apple (FY2025)

Hypothèses simplifiées (à mai 2026) :

• FCF FY2024 : $108B
• Croissance projetée : 8%, 7%, 6%, 5%, 4% sur 5 ans
• WACC : 8.5%
• g (perpétuel) : 2.5%
• Dette nette : -$50B (cash net positif)
• Actions diluées : 15.0B

Valeur terminale : VT = 144.5 × 1.025 / (0.085 − 0.025) = 148.1 / 0.06 = $2 468B. Actualisée : 2 468 × 0.665 = $1 641B.

Enterprise Value : 513.5 + 1 641 = $2 155B.

Equity Value : 2 155 − (−50) = $2 205B.

Fair value par action : 2 205 / 15.0 = $147.

Si AAPL cote $180, le marché paie une prime ~22% au-dessus de cette estimation conservative. Pour une marge de sécurité de 25%, il faudrait un prix d'entrée ≤ $110. Verdict : pas un bargain à $180, mais zone d'achat sous $130.

🚫 Limites du DCF

1. Ultra-sensible aux hypothèses. +1% sur g = +20% sur la fair value. Toujours faire 3 scénarios.
2. Inutile pour les boîtes non rentables. Tesla 2018, Snowflake 2021, Reddit 2024 — FCF négatifs = DCF impossible. Utilise des multiples (EV/Sales) ou DCF avec FCF positif tardif.
3. Mauvais pour les cycliques. Acier, auto, oil — FCF erratique. Privilégier la moyenne 10 ans + multiples normalisés.
4. Ne capture pas l'optionalité. Apple Vision Pro, Microsoft + OpenAI, Tesla robots — la valeur des paris futurs n'est pas dans le DCF.
5. Garbage in, garbage out. Si tes projections de croissance sont gonflées par le management's narrative, ta fair value l'est aussi.

🧮 Calculateur DCF gratuit (Alpha)

Tu peux faire tout ce calcul à la main dans Excel (template gratuit chez Damodaran), ou utiliser le module DCF Calculator d'Alpha qui :

• Récupère automatiquement les FCF historiques 10 ans (FMP)
• Calcule le WACC en live (beta + 10Y Treasury + structure capital)
• Propose 3 scénarios (bear / base / bull) avec sensitivity table
• Génère le reasoning IA (pourquoi ces hypothèses, comparaison consensus analystes)
• Coût : ~$0.04 par DCF avec Sonnet 4.6 (détail des coûts)

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